美股抄底必赚神话破灭!大摩:“逢低买入”策略已死

  大摩指出,今年的价格走势已经表明,在美股一度屡试不爽的“逢低买入”策略正在失效。在市场下跌一周后买入标普的策略在2018年出现了负回报,这是十三年来首次。

  在美股长达九年的牛市中,“逢低买入”这个交易策略屡试不爽。但摩根士丹利指出,随着市场环境的变化,“逢低买入”的策略正在失效。

  量化宽松时代充足的流动性和企业强劲的盈利增长使投资者们在每一次回调后都有勇气继续买入美股,尤其是2016年英国退欧和2017年美国大选后,遭遇抛售的股市短时间里迎来大幅反弹,这让投资者意识到,在低迷时期抛售股票是错误的决定。

  事实也证明如此,如下图所示,蓝线代表前一星期市场下跌后做多标普指数的累计回报,黄线则代表前一星期市场上行后做多标普的累计回报,可见逢低买入策略驱动了金融危机后的大部分收益。

  然而摩根士丹利认为,世界已经发生改变,正从一个适于逢低买入的环境转换为适于逢高卖出的环境。一方面,随着量化宽松政策的结束,全球央行正在回收流动性;另一方面,近期减税推动的收益增长已经见顶;

  此外,糟糕的市场表现和波动率正在限制风险偏好,随着投资组合受到冲击,投资者将慢慢意识到,逢低不再意味着要买入。

  实际上,今年的价格走势已经表明,“逢低买入”的策略正在失效。在市场下跌一周后买入标普的策略在2018年出现了负回报,这是十三年来首次。

  这种转变的部分原因在于,各国央行正在撤出流动性,并提高利率,这意味着无论是对投资者还是对企业而言,可供购买资产的廉价资金减少了。如今,随着盈利增长的强劲势头开始受到质疑,金融环境正在收紧。

  但阻止投资者继续买入的最根本原因是业绩。对于主动基金经理人(包括对冲基金和公募基金)来说,糟糕的损益表限制了风险偏好,尤其是在当前这个时候。尽管一些投资者试图在本月买入下跌股票,但市场一直未能守住上涨势头,这发出了一个信号,即需求已不再是过去的样子了,随着投资者赔钱,他们的行为将发生改变。

  大摩指出,目前投资者在抛售中管理风险的方式还只是增加一些做空仓位,并未卖出自己的核心多头头寸。但大摩股市策略师迈克· 威尔逊(Mike Wilson)认为,随着“滚动的熊市” (rolling bear market,不同板块、行业或资产轮流出现下跌)来临,投资者将被迫使减少这些多头头寸。

  逢低买入策略的恶化延伸到较短的时间范围里,体现为市场在日内交易中出现较大的“缺口”和动能。下图显示标普500指数期货价格在盘中的均值回归(它将前一秒期货价格与下一秒期货价格的相关性绘制出来,负的表示更多的均值回归,正的表示更多的盘中动量,或价格的“缺口”)。随着时间的推移,总趋势是动量增加/均值回归减少。重要的是,每一次波动率飙升,都有相对较多的动量和缺口风险——从这个角度看,2018年2月与2008年很像,尽管目前波动率指数的涨幅只有2008年的一半。

  大摩称,上述动态可能更多地与市场结构问题有关,而不是由投资者行为所导致的。然而这种动态会使得市场流动性恶化,波动性增长,从而减少投资者逢低买入的信心,这又导致流动性进一步回撤,在市场造成更多缺口,从而形成负反馈。

  此外,逢低买入趋势的弱化会影响年金、平价风险基金等资金的策略,如果这些曾经逢低买入的买家不在了,将会对市场产生更大、更持久的影响。

  值得注意的是,自1998年以来,标普的收益逐日呈负相关,但在此之前,逐日收益趋向于正相关(即收益之后是收益,损失之后是损失)。无论是否巧合,1998年也是股票-债券相关性由正转负的时期。

  最后大摩指出,以上这些并不是为了说明股票在超卖的情况中再也无法大幅反弹了,关键是未来的反弹更可能是短暂的,对于投资者来说,更应该是跟随卖出,而不是再追逐逢低买入。